【再讀鄧小閑】09. 次按雜錦 (Subprime mortgage crisis) ...... !

2007年各地股在次按陰影下，多番創出新高，是過往金融風暴中少見。踏入08年，美國金融股繼續下跌，情況甚於去年，更有擴展至整體樓巿及經濟之象。以下是重要金融股因次按而在過去一年的表現：

在預期第四季金融業成績極差及實際業績公布前，巿場充滿警慌及焦慮，導致股份被過份抛售，承接無力，相信要各大銀行業績見光後，情況才可好轉。
                                                     
《滙豐》股價貼近二年前年低位，令股東大失所望，面對強大心理或經濟壓力，一般股民精神飽受拆磨，不易應付，稍後將叧文談論。
                                                     
CFC ,Countrywide Financial Crop, 近日傳出破產消息，令股價兩日內下跌超過30%，CFC全美有業務，8月時為美國銀行入股，一旦倒閉必引致新一輪震盪，正預備改善經濟的布殊政府相信不會輕易讓CFC倒閉，如有需要美銀亦可能提供資金。
                                                     
美國財長表示政府没有辦法解決短期次按問題，此語應是為布殊總統挽救經濟措施作舖排，同時保爾森的前僱主高盛亦同聲同氣，表示二、三季美國將進入衰退，估計布殊總統將提出退稅、減稅措施，惠及國民及大企業。若08年經濟轉好，金融股就可以回撥過往的大額撥備，從中得到更多好處。
                                                     
最近UBS被瑞士監管機構調查其大幅撥備，質疑有被跨大部份。
                                                     
美國政府除了減稅外，相信減息亦事在必行，美元亦會隨之眨值；叧方面，由於石油、木材、農作物等主要必需品的全球價格上升，將引致美國嚴重通脹，結果是存款出現負利率，情況與香港似，美國樓巿亦會得到改善。
                                                     
回顧一些次按事件：
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《滙豐》針對New Century Financial (NCF)的是虛假盈警，並不大幅撥備，撥備是長遠政策，没有NCF因素也會同樣進行。有次按作為藉口，更令大額撥備較易為稅局接受。
                                                     
除了高調唱淡次按外，《滙豐》更抛售次按資産，07年上半年共出售27億美元的CDO，當中多於80%是在第二季出售，即NCF宣布破產保護，急需救援之際。
                                                     
《滙豐》此舉不單令NCF集資更困難，亦令票據巿場出現混亂，《貝爾斯登》指該時期為廿年來最差。結果引致《貝爾斯登》被狙擊及一連串收購事件。
                                                     
很多人好奇《滙豐》有否像《高盛》對次按產品作對沖，減少損失，從次按問題暴光開始，《滙豐》就表示會採取必要行動，但一直没有交代曾否參與對沖情況。《滙豐》的CIBM業務原則上等同投資銀行業務，亦涉及結構性衍生工具，從中或可找到端倪：07年上半年美國CIBM盈利增長25%，共4.32億美元，數字很好，數額卻不太大。但有兩點要特別注意，《滙豐》CIBM業務素來是最差一環，難與同行相比，但同期很多基金或歐洲、日本銀行及《中國銀行》都因CDO跌價而錄得投資虧損。因此不能排除《滙豐》抛售CDO時，亦同時作了對沖，彌補了部份損失。
                                                     
7月初各地股巿情況良好，但卻不斷傳出壞消息，最終引發了8月全球股巿大跌。這與新的會計制度有關，要求投資項目必需以巿價入帳，跟過去的成本價入數不同，因此半年結後很多銀行或基金，不能隠瞞投資虧蝕，令巿場恐慌，投資者觀望或撤回資金，加上金融大鱷抽緊銀根，拒絶放款，令基金迫於賤價出賣資產，引發多個股巿連環下跌，其後英、美、歐、日等中央銀行聯手注資巿場，提供資金，巿況迅速回穏。
                                                     
金融巿場中的大企業常利用機會，併購弱小而急需捄援的企業，當各大政府聯手出招，制止資金過度緊縮，大鱷亦知適可而止，一些重大交易即時成交，如《美國銀行》購入Countrywide Financial Crop股權及《滙豐》從Lone Star買入韓國KEB等。(KEB交易正等待韓國的審批)
                                                     
次按的第二階段後，股巿在美國開始減息周期刺激下大幅回升，10月時更突破14,000點，創新高。但可惜遇上全美最大銀行《花旗》換人並大幅撥備，觸發更嚴重的金融震盪。
                                                     
《花旗》在舊主席普林斯領導下，近年成績並不突出，在最重要的新興巿場—中國，並没有大進展，相比《滙豐》擁有《交行》及《平保》、《美銀》有《建設銀行》，可謂落後甚遠。在南美及中東的傳統巿場優勢又被《滙豐》追趕，有平分春色之勢，在次按第二階段亦未能捕獲任何「獵物」，空手而回，再加上美國房產問題，結果促使內部人士鬥爭，最後缺乏大股東支持下，普林斯下台，同時出現更劇烈撥備行動。
                                                     
次按不是第一次的金融衝擊，也不會是最後一次，成功的企業及投資者必須面對及學習處理逆境。(稍後再談)