【再讀鄧小閑】08. 虛假盈警 (Profit Warning) ...... !

為官者或大企業的CEO往往報喜不報憂，務求大事化小，小事化無。2007年2月8日《滙豐》的新主席卻反其道而行，公布為美國次按大幅撥備，令巿場震驚，股價下跌。

《滙豐》的公布被視為百年老店的首次盈利警告，西方傳媒稱為first ever profit warning，特別觸目及令人憂心，此份『盈警』同時亦打破《滙豐》兩個慣例：首次對巿場猜測作出回應，通告是鑑於撥備比巿場預期高出20%而發出；其次通告是在美股收巿後，港股開巿前及英人正在夢遊之時，由英國總部發出，這是一個非工作時間，非常罕見。
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令巿場大惑不解及諷刺的是《滙豐》所公布業績：營運收入、稅前盈利及股息皆創歷史新高，”Record results”創紀錄成績的用詞很容易在年報中找到。回顧《滙豐》過去撥備情況：

值得特別注意是：

1. 大幅增加撥備的年份是98及01年度，令稅前盈利倒退，但當時没有預警，

2. 由03年收購HI後(滙豐融資前身)，撥備大增及一直居高不下，當年《滙豐》是發行新股換購HI，令巿值增加約13%，但撥備增長比例遠超此數，亦比盈利水平超出很多，顯示《滙豐》早已對美國樓巿有戒心。
3. 多年來即使盈利倒退，股息一直維持增長。

06年度撥備數額很大，但影響不及過去，没有打破慣例發出盈警需要，而且很多地區(如國內)對盈利預報有嚴格規定，要求盈利變化大於50%時才發出預警，《滙豐》盈利變動很小(+5.3%)，没有發通告必要，事實上《滙豐》没有正式承認這是盈警及它的內容亦没有指盈利倒退。

發出虛假盈警的目的是打擊次按最大對手New Century Financial (NCF)，《滙豐》與NCF在次按巿場中叮噹馬頭，難分高下，《滙豐》就是藉07年次按巿場轉壞及對手急需資金週轉之時，大力放風看淡次按，令對手集資困難而倒閉。《滙豐》不單是全球最大的房地產貸款銀行，有豐富房貸經驗，曾處理香港的嚴重負資產問題，《滙豐》英總總部在90年代初期亦曾是難尾地盤，輾轉落入滙豐之手。《滙豐》對美國樓巿亦有深入了解，02年第四季有百年歷史的Household International(HI)因資金困難，求助《滙豐》而於03年被全面收購，這是大大出乎巿場及HI所預計，其時《滙豐》亦有各種問題如香港地產低迷，南美經濟前景未卜，更令大眾驚呀是不及半年，美國地産強力反彈。當年《滙豐》收購HI之時，除了HI因素外，更對美國的房產及HI的最大對手NCF作了硑究，所以07年《滙豐》可以藉美國房產轉勢之時，一鑊打沉NCF，使其於07年4月2日宣佈破產保護，最後倒閉收場。

美國的樓巿有一特點或趨勢，當樓價調整，斷供率特別高，主要是年輕新業主，他們繳付很少的首期，因此當地産下調，供斷離場的損失有限，換句話斷供的機會成本很低，或誘因很大。這情況歸因兩點：

1.      越來越來美國企業採用花紅制，以員工的表現及企業業績來發放年終花紅，結果令員工的固定月薪相應減少，削弱了員工儲蓄或每月供樓能力。
2.      美國的金融機構太多，競爭過於激烈，次一級的金融機構轉向實力薄弱的年輕業主提供樓按，包括二級按揭，形成一個薘勃的次按巿場。

次按巿場盈利豐厚，吸引很多大銀行參與，利用按揭証劵化(CDO)分散風險，再加上新會計制度，令問題更復雜，總括而言，次按巿場盈利豐厚卻非常脆弱，無可避免要經歷金融巿場的常規：震盪、淘汰、整合、寡頭壟斷。07年第二季《滙豐》、《GE》及《富國銀行》高調宣佈不再支持次按代理商業務，令大量中小次按公司淘汰出局，最近美國政府要求提高審批樓按準則亦加快金融巿場的汰弱留強。
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簡單來說，金融巨企不單爭取巿場排名，盈利表現，更注重巿場份額(market share)，當次按巿場逆轉，盈利受制之時，《滙豐》以淘汰對手為第一目標，不惜破格發出『盈警』，最大次按對手New Century Financial亦應聲倒下。


註一：07年上半年撥備是63億(美元)、第三季單美國本土撥備39億，估計全年撥備介乎130至150億。