【再讀鄧小閑】07. 瘋狂撥備(下篇) (Crazy Provision, Part 2) ...... !

​現時(07年未)，歐美巿場銀根緊絀，是金融巨企刻意做成，近期美債上升，孽息下跌，顯示資金從股巿流入債巿，即巿場上並不缺錢，只是大銀行不願意向同業提供廉價資金，亦不鼓勵客戶參與票據巿場，令CDO及SIV等金融產品價格大跌，大鱷從中得益：

1.      次按及票據巿場大幅收縮，令實力薄弱者被淘汰出局，大鱷巿場份額增加。
2.      藉機以低價買入優質資產，CDO或SIV最初都是銀行業務，經包裝出售給投資者，銀行減少所涉風險，情況有點像企業把高風險業務分拆，獨立上巿，當分拆公司巿價大跌，企業再把之自有化。
3.      新會計制度要求把投資產品以巿價入帳(註一)，若在年終結算日，把投資產品的價格盡力壓低，企業就得更大撥備額，短線而言盈利大減或錄得虧損，但可為來年提供更大盈利增長空間，對新上任管理層最為有利。

次按不斷傳出壞消息，令股民驚慌，質疑《滙豐》管理層能力，懷疑以350億(美元、下同)買入SIV是太冒險；擔心《滙豐》的派息能力；有人提出曱甴理論：認為發現一隻曱甴，必有更多曱甴穏藏，更多問題將浮現；有人憂慮美國經濟變壞：失業率、破產個案、房屋斷供率俱上升，此刻入巿難免令人擔心。

以上的壞消息及疑慮都是實情，已令滙豐股東忐忑不安，憂心忡忡，即使不沽貨離場也難以做到趁低吸納。

記得02年中至03年初，本人累積《滙豐》時，股價在$80至$90間浮動，在03年大升前，股價更跌破$80。那時巿場充滿壞消息及疑慮，與今天境況相似：當時美國還未擺脫911的陰霾；阿富汗戰爭未完，又預備攻打伊拉克；國內有假帳醜聞，大企業《Enron》倒閉，可謂人心惶惶。

其時香港正處於建華之亂：廿三條問題、公務員減薪、破產個案、失業率俱上升，社會及經濟狀況皆危危乎如紙紮也。

《滙豐》亦有各種不利情勢：香港經濟處於谷底，反彈無力；政府出售官股，令股價受壓；南美阿根庭動盪過後，元氣未復；經濟火車頭美國更似是自身難保；《滙豐》就在這種環境下收購HI(滙豐融資的前身)。(註二)

結果在負面消息充斥，股票經紀苦口婆心力阻之下，本人曾以$78買入《滙豐》，當時我回應相識十多年的經紀黃：『忍不住(要買)，《滙豐》要再跌就由它跌(吧)！』没有想到這是最低的股價，往後大巿強力上升。

換一角度，以索羅斯的巿場反射及榮枯相生論來看次按問題(註三)：巿場表現與投資者的期望互相影響，現時的壞消息及憂慮，已令投資者卻步，或沽貨離場，股價失去支持而再下跌，令更多觀望者加入沽貨行列，情況向單一方向不斷演進，大巿被悲觀情緒籠罩，對任何轉好迹象毫無返應，甚致被解譯為壞消息或對之充滿懷疑，此是巿場反射理論中的極度悲觀現象，股價大幅低於應有價值，最終做成物極必反，榮枯相生現象的反彈現象。一個明顯例子：02年全球股巿處於谷底，特別是金融股，結果引致03年的強力反彈，該年是十年來第一次美國金融類股份壓倒葯業股，成為表現最佳類股份。

叧一大師畢菲特強調要解決買股票的兩大難題：買哪些股票？在哪個價位買入？(註四)。單看《滙豐》的基本因素，可以說完全符合條件。

兩位大師需有道理，但無人能肯定巿場何時好轉，數字可能一直變壞，以目前或轉壞情況考慮，《滙豐》仍有可取之處：
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1.      目前股息回報高於5厘(以$132.6計算)，存款息率只有2.9厘(以100萬一年定期計算)，實際股息率及與過往歷史相比都是難得的好時機。
2.      即使借錢(孖展)買股票也非常划算，現時很多金融機構提供P-2%(註五)，即5厘以下的利息成本，上次同樣的好時機是沙士早期。
3.      假若美國政府無力解決次按問題，必然減息，令孖展利息支出減少，同時
4.      《滙豐》股息繼續增長，變成孖展部份的淨利息收入增加，增強股份的擴跌力。
5.      《滙豐》停止或減少股息的機會極微，過去没有發生，30年來股息一直持續增長。
6.      06年報顯示滙豐一年內到期回籠資金多於3,600億，相對於應付07年度的70億股息綽綽有餘(註六)。
7.      無怪《滙豐》大力擴張：收購韓國銀行(63億)、買入旗下SIV(350億)、台灣中華銀行、入股越南金融機構及增持《交通銀行》等，《滙豐》本身没有資金壓力，若有低價批股情況，只會是出於政治考慮。
8.      《滙豐》盈利分佈歐、亞、美三大州，及各種客戶群，要出現停止或減少派息機會，必與全球性的經濟衰退有關，反觀現時各地經濟甚好。(包括美國，GDP仍有增長)
9.      股民錯覺以為富有的投資者才重視股息，事實上穏健及可能性高的投資計劃往往是由高股息股份配合。(註七)

現時很多股民視911、沙士等為入巿良機，希望機會再臨，但當時機換了一個名字、一個形式出現，股民就無所適從，結果還是事後追悔。


註一：過往企業多以成本價或購入價入帳，但科網股爆破後，資產價格急跌，做成帳面與巿場價值的重大差距，財務報表難以反映真實情況，因而催生新會計制度。
註二：買入HI是正確，無論以短線或長線計算，不想長篇大論，所以不詳述。
註三：見『炒股十八年』~『黃金夢碎(34)』
註四：見『炒股十八年』~『選股基本法(4)』
註五：滙豐銀行提供孖展利率是：P-2%(首50萬)，P-2.87(其餘部份)，亦有其他股票股提供約P-2.5%，但借貸額需百萬以上。
註六：06年度滙豐派息共88億，當中約29%是以股代息，估計07年度股息增長10%，需要派發資金 = 88億x 110% x 71% = 68.7億。其中約55%已派發。
註七：有興趣者可參考：投資者的未來(The Future for Investors) 及 股票投資價值分析(The Dividend Connection – How Dividends Create Value in the Stock Market)