【再讀鄧小閑】59. 《滙豐》的價格》(HSBC) ...... !

選擇股票的方法會因人而異，為股票訂下合理價值亦是非常主觀，各有不同標準。我以選『選股基本法(4)』為選股基楚，以「股息回報率」衡量股票的合理價格，其他股民可能著重P/E或歷史價位為基準。

合理價格

《滙豐》是穏健增長型股票，它的合理股價應可提供3至4%的股息回報，我以過去一年所收股息為基準，當股息回報大於4%，我考慮買入；少於3%，便考慮沽出，介乎3至4%時則不做任何動作。
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 過去一年(2006年)，《滙豐》派股息$5.8196，股息回報的相對股價如下表：

	合理價格	估計派息 及 相關股價
年 份	2006	2007	2008	2009
全年派息	US$5.82	US$6.40	US$7.04	US$7.75
4% 股息回報	US$145.49	US$160.04	US$176.04	US$193.65
3% 股息回報	$193.99	$213.38	$234.72	$258.19

上表過於簡單，現實中有更多需注意地方：
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1.      股息必須是穏定及持續增長，否則股票没有投資價值。
2.      股息回報率的要求是很主觀，保守股民的要求可能介乎3.5%至4.5%。
3.      上表07至09年的派息只是估計數字，年增長率為10%，與現實必定有差距，必須根據業績經常修訂。
4.      股息是每季或每半年變動，同樣對股價的考慮也應是每季或半年的，例如07年的股息是由$5.8196慢慢升至$6.4015，兩價位中間應有其他價位及考慮。
5.      股息的回報考慮，可能受銀行存款利率影響，當存款利息高而股息低時，則股民有更大誘因沽貨離場。
6.      相反一些只著重股價升幅或短期走勢的股民，則會留戀巿場。
 股息回報是一個很個人的標準，並不會得到大部份人認同，但股民應明白必須有界訂價值高低的標準，否則很易迷失於股巿中。

 Progressive股息政策
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《滙豐》的股息政策是Progressive，我曾誤解為「進取型股息」政策，見網誌『失望的業績(28)』，正確解釋應是「增長型股息」政策：

年度	2000	2001	2002	2003	2004	2005
股息US$	0.435	0.48	0.53	0.6	0.66	0.73
增長		10.30%	13.20%	10%	10%	10.60%

​過去5年《滙豐》的股息以穏定速度增長，這與《滙豐》的大幅撥備政策有關，它隠藏了大筆盈利，有能力於業績不佳時仍保持股息增長，例如1998年及2001年度，《滙豐》盈利倒退，但股息保持增長。(可翻查《滙豐》網頁)

 撥備

大額撥備政策除了令財務穏健外，亦可減少稅項支出：

1.      撥備是稅前開銷，無需繳付利得稅，因此《滙豐》可以用此收藏大量「盈利」，實際上「盈利」没有流失，仍留在《滙豐》口袋中，仍可用來謀取利潤。
2.      《滙豐》註册地英國的利得稅是30%，並且採用全球征稅制，《滙豐》在香港區的盈利需繳付特區17.5%稅項後，仍要向英國政府繳交12.5%的利得稅(30-17.5%)，《滙豐》於其他地區繳付的利得稅亦有同樣情況，若把這些盈利以撥備形式隠藏，一者可用來填補日後營業虧損，二者留作日後資本開銷(如建後勤中心、電腦系統等)之用，變相節省不少稅項支出。
3.      撥備和稅項關係比想像中複雜，不容易說得明白，大家可試想一個馬迷於賽馬日，投注8場賽事，勝出5場，而他要為每次勝出繳付博彩稅；換一個情況是：馬迷只需於所有賽事完結後，才為真正能剩下的彩金付稅，稅率是相同，他所繳付的必定較少。
4.      當《滙豐》的穏藏「盈利」滾存太大時，才把「盈利」回撥至正常盈利，繳付稅款，及以股息派發給股東。
5.      以上情況，若只發生在一段短時間，效果是不顯著，但若發生在一間盈利過千億，時間是以數十年計，不斷重復，當中産生的效益是非常巨大。

 巿賬率

近期巿場流行談論巿賬率，《滙豐》的資產淨值是USD8.71(06年6月底)，約為HK$67.938，即巿賬率約2.2倍(HK150/67.938)。《滙豐》採用撥備方法隠藏了大量盈利，因此它的價值是被低估。

 超級銀行

《滙豐》是一間超級銀行，網誌『超級銀行(17)』及『淘汰賽(18)』已有交代，這是投資《滙豐》的主要原因，近期《香港滙豐》的動作，可謂霸氣十足，超級銀行姿態表露無遺：

1.      不一的優惠利率：自去年起，《滙豐》集團(包括《恆生》)的優惠利率，比同業低，反映《滙豐》資本雄厚，實力特出，只有《中銀香港》因中資機構支持才可與《滙豐》比拼，其他銀行實力有限，難以跟隨。
2.      今年地產巿道並不暢旺，《滙豐》帶頭發動樓按減價戰、令同業於樓按巿場所受壓力更大。
3.      《滙豐》年中推出的「五天工作、七天股務」，需增聘數百員工，中小銀行若要跟隨，有一定壓力，成本增加而效益又不顯著，《東亞銀行》李國寶月初表示，可能明年首季取消跟隨《滙豐》星期六、日的工作按排。
4.      本月6日《滙豐》突然宣布減息，事前没知會其他銀行，令同業非常尷尬，例如《中銀》總裁和廣北同日表示不會減息，翌日就要追《滙豐》行動。
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 以上例子可見銀行業內競爭激烈，而《滙豐》明顯佔有主導優勢。