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【再讀鄧小閑】59. 《滙豐》的價格》(HSBC) ...... !

20/12/2020

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圖片
選擇股票的方法會因人而異,為股票訂下合理價值亦是非常主觀,各有不同標準。我以選『選股基本法(4)』為選股基楚,以「股息回報率」衡量股票的合理價格,其他股民可能著重P/E或歷史價位為基準。

合理價格

《滙豐》是穏健增長型股票,它的合理股價應可提供3至4%的股息回報,我以過去一年所收股息為基準,當股息回報大於4%,我考慮買入;少於3%,便考慮沽出,介乎3至4%時則不做任何動作。
​
 過去一年(2006年),《滙豐》派股息$5.8196,股息回報的相對股價如下表:
  合理價格 估計派息 及 相關股價
年 份 2006 2007 2008 2009
全年派息 US$5.82 US$6.40 US$7.04 US$7.75
4% 股息回報    US$145.49 US$160.04 US$176.04 US$193.65
3% 股息回報 $193.99      $213.38      $234.72      $258.19     

上表過於簡單,現實中有更多需注意地方:
​
1.      股息必須是穏定及持續增長,否則股票没有投資價值。
2.      股息回報率的要求是很主觀,保守股民的要求可能介乎3.5%至4.5%。
3.      上表07至09年的派息只是估計數字,年增長率為10%,與現實必定有差距,必須根據業績經常修訂。
4.      股息是每季或每半年變動,同樣對股價的考慮也應是每季或半年的,例如07年的股息是由$5.8196慢慢升至$6.4015,兩價位中間應有其他價位及考慮。
5.      股息的回報考慮,可能受銀行存款利率影響,當存款利息高而股息低時,則股民有更大誘因沽貨離場。
6.      相反一些只著重股價升幅或短期走勢的股民,則會留戀巿場。
 股息回報是一個很個人的標準,並不會得到大部份人認同,但股民應明白必須有界訂價值高低的標準,否則很易迷失於股巿中。

 Progressive股息政策
​
《滙豐》的股息政策是Progressive,我曾誤解為「進取型股息」政策,見網誌『失望的業績(28)』,正確解釋應是「增長型股息」政策:
年度 2000 2001 2002 2003 2004 2005
股息US$ 0.435 0.48 0.53 0.6 0.66 0.73
增長   10.30% 13.20% 10% 10% 10.60%

​過去5年《滙豐》的股息以穏定速度增長,這與《滙豐》的大幅撥備政策有關,它隠藏了大筆盈利,有能力於業績不佳時仍保持股息增長,例如1998年及2001年度,《滙豐》盈利倒退,但股息保持增長。(可翻查《滙豐》網頁)

 撥備

大額撥備政策除了令財務穏健外,亦可減少稅項支出:

1.      撥備是稅前開銷,無需繳付利得稅,因此《滙豐》可以用此收藏大量「盈利」,實際上「盈利」没有流失,仍留在《滙豐》口袋中,仍可用來謀取利潤。
2.      《滙豐》註册地英國的利得稅是30%,並且採用全球征稅制,《滙豐》在香港區的盈利需繳付特區17.5%稅項後,仍要向英國政府繳交12.5%的利得稅(30-17.5%),《滙豐》於其他地區繳付的利得稅亦有同樣情況,若把這些盈利以撥備形式隠藏,一者可用來填補日後營業虧損,二者留作日後資本開銷(如建後勤中心、電腦系統等)之用,變相節省不少稅項支出。
3.      撥備和稅項關係比想像中複雜,不容易說得明白,大家可試想一個馬迷於賽馬日,投注8場賽事,勝出5場,而他要為每次勝出繳付博彩稅;換一個情況是:馬迷只需於所有賽事完結後,才為真正能剩下的彩金付稅,稅率是相同,他所繳付的必定較少。
4.      當《滙豐》的穏藏「盈利」滾存太大時,才把「盈利」回撥至正常盈利,繳付稅款,及以股息派發給股東。
5.      以上情況,若只發生在一段短時間,效果是不顯著,但若發生在一間盈利過千億,時間是以數十年計,不斷重復,當中産生的效益是非常巨大。

 巿賬率

近期巿場流行談論巿賬率,《滙豐》的資產淨值是USD8.71(06年6月底),約為HK$67.938,即巿賬率約2.2倍(HK150/67.938)。《滙豐》採用撥備方法隠藏了大量盈利,因此它的價值是被低估。

 超級銀行

《滙豐》是一間超級銀行,網誌『超級銀行(17)』及『淘汰賽(18)』已有交代,這是投資《滙豐》的主要原因,近期《香港滙豐》的動作,可謂霸氣十足,超級銀行姿態表露無遺:

1.      不一的優惠利率:自去年起,《滙豐》集團(包括《恆生》)的優惠利率,比同業低,反映《滙豐》資本雄厚,實力特出,只有《中銀香港》因中資機構支持才可與《滙豐》比拼,其他銀行實力有限,難以跟隨。
2.      今年地產巿道並不暢旺,《滙豐》帶頭發動樓按減價戰、令同業於樓按巿場所受壓力更大。
3.      《滙豐》年中推出的「五天工作、七天股務」,需增聘數百員工,中小銀行若要跟隨,有一定壓力,成本增加而效益又不顯著,《東亞銀行》李國寶月初表示,可能明年首季取消跟隨《滙豐》星期六、日的工作按排。
4.      本月6日《滙豐》突然宣布減息,事前没知會其他銀行,令同業非常尷尬,例如《中銀》總裁和廣北同日表示不會減息,翌日就要追《滙豐》行動。
​
 以上例子可見銀行業內競爭激烈,而《滙豐》明顯佔有主導優勢。




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