【再讀鄧小閑】27. 回購股份 (Share repurchase) ...... !

近期《滙豐》股價轉強，巿塲猜測有以下原因：

1.      業績公布前的慣性炒作
2.      資金由中資金融股轉向落後的大藍籌
3.      《滙豐》有回購的意圖，剌激股價做好

哪個才是真正原因？没有人可以說得準。但長遠來說，《滙豐》將會回購股票，對股價有支持作用。《港交所》絶不會主動給予任何公司豁免權，必然是有一位申請人，《滙豐》提出申請亦必有圖謀。

現時《滙豐》管理層面對的最大難題是：

1.      股價偏低：業績出色，股價卻停滯不前，對管理層做成壓力，每次公布業績或股東會，管理層都要為落後的股價解釋一番。股票價值不能真實反映，對股東及企業不會有好處，股東套取現金的能力大減，企業亦難以用換股方式進行收購。

2.      人為操控：《滙豐》股價不但偏低，而且波幅越來越細 (見下表)，估計與衍生工具發行商有關，要拿出有關証據，非常困難。但窩輪發行商的舉動往往令人觸目，明顯例子：去年第一波士頓推出數隻超級窩輪，數番大手買賣《滙豐》，又高調公布持股量，但並無仔細交待持股性質 (如代客購入、或以投資者身份買入、或為衍生工具對沖)，一波所發的《滙豐》窩輪大多變成廢紙，發行商自然財源滾滾。那邊廂《滙豐》管理層看在眼裡，心中一定不是味道。
​
《滙豐》股價表現

年 份	2005	2004	2003	2002
最 高 位	US$134	US$136.50	US$123	US$98
最 低 位	US$120	US$108.50	US$79.50	US$78
波  幅 ($)	US$14	US$28	US$43.50	US$20
波  幅 (%)	10.45%	20.51%	35.37%	20.41%

​若在美國發生以上情況，處理方法非常簡單，只要大量回購股票，推高股價。但情況對《滙豐》有點不同，《滙豐》每年都會發行不少新股，情況如下(註一)：

年 份	2004	2003	2002
以股代息	1.60	1.19	0.9
僱員股份計劃	0.49	0.34	0.3
用於收購	0.00	13.26(註二)	0
其他	0.03	0	0.06
總數	2.12	14.79	1.26
佔發行股數 %	1.93%	15.60%	1.35%

(以億股為單位)                   
         
如果一方面印發新股，叧方面又回購股份，技術上是可行，但明顯當中有一折衷辦法，就是把回購股份轉讓給股東或僱員。
​
2月24日，《滙豐》公布獲得《港交所》豁免權，把回購股份以庫存方式持有。數量可達發行量的10%，購入股份可免除股息支出，又無需註銷，留作日後出售或轉讓給股東或員工退休基金，而《滙豐》每年需約2億股或約2%股份(見上表)，若股價出現偏低或被操控情況，《滙豐》必定積極入巿推高股價。

世界一流的銀行家龐約翰，可以帶領《滙豐》屢創佳績，但對長期偏弱的股價是否束手無策呢？把回購股份庫存的豁免權，可能是龐主席最後一著，與他去年預告的進取(progressive)派息政策或有極大關係。今年《滙豐》股價的表現將是答案。



(註一)：資料見滙豐2004年度年報289頁
(註二)：收購Household International