【再讀鄧小閑】10. 面對逆境 (Adversity) ...... !

不如意的事情總會發生，任何投資者也總有時運低，要面對逆境之時。

踏入08年，《滙豐》股價跌個不停，或會應驗所有不利的預測，但相信對《滙豐》的長期股東不會有太大影響，這些投資者早以習慣巿場波動，他們更會注重股息的回報多於股價升幅，當然他們必定相信《滙豐》可重返$150，甚或有天跨越$200。

可惜近日股價大跌必對孖展客帶來沉重打擊，包括心理及實質的經濟壓力。《滙豐》股息回報很高，現時高於5%，單單孖展部份的股息也足夠支付利息開支(註)，在現金流的管理上絶對可以以息養息，作長久戰，等待股份慢慢升值，但有兩隠憂足以令孖展客寢食難安：

1.      擔心股價跌幅太大、太快而被股票行追加孖展按金，
2.      《滙豐》或會減少派息而令以息養息之計受阻。

若果認為《滙豐》將成為第二隻《電訊仍Fall》，股價長期低位横行，難返家鄉，就再無談論必要；若對《滙豐》仍有信心者，就可用「遊擊戰」之法，當股價下跌逼近孖展限額，逐步小量沽出，當股價回升，就買回早前沽出部份，當然低沽高追會做成真正損失，但這是權宜之計，只要股價可以超越歷史高位，就可以因股數與股價同時增多而得到最後成功，此法非一般股民可以認同及辦到，記得89年六四事件中，本人以賤價出售手中股票：《恆生銀行》及《恆基地產》，當時由於股價大跌，孖展接近上限(爆煲)，隨時需要補孖展，又擔心經濟前境轉差，不能短期恢復，因此壯士斷臂，隨後股價反復向上，每次回想皆令本人捶胸頓足，悲嘆矣！

當時是否一定要沽貨離場呢？重看當時手上兩股票皆業績出色，盈利及股息皆不差，以股而論，絶對是優質之選。至於股價下跌是因巿場氣氛所致，亦已反映當時情況，甚或反映了預期。克服心理壓力不是一件容事情，應付經濟壓力更難，若當時利用「遊擊戰」之法，一直緊纒股票不放，只在不得意之時，逐步小量沽出，維持孖展水平，而當股價回穏後，再用回升的孖展額追回沽出份額，若股票是優質者(如當時《恆生》及《恆基》)必定可為股民帶來回報。

全美最大銀行《花旗》大幅削減股息，令巿場出現恐慌，懷疑《滙豐》派息數據是否仍然有效，但我仍相信《滙豐》能力：

1.      增長形股息政策有多年紀錄，前主席龐約翰一直沿用，新主席不會貿然改變。
2.      《滙豐》股價落後大巿，受巿場責難，若在巿場氣氛變壞之際，保持派息增長，對股價有支持，更可有機反勝同業與及各參考指數。
3.      去年《滙豐》積極收購，未見資金緊絀，相信派息不成問題。
4.      《滙豐》的資本率一直高於同業，即使撥備增大，出現削減股息或籌集股本機會甚微。(年中時《滙豐》一級資本是9.3%；而《花旗》是7.91%，集資後回升至8.2%)

近十多日股巿大跌主要是《花旗》業績所致，此份業績全無保密可言，大家回想傳媒報導，預測可謂出奇準確，包括大幅撥備、削減股息、裁員及股本集資等，由於向多國投資基金集資，不利消息應早以在大戶中流傳，問題是巿場跌幅是否已反了情況。(若孖展比率不是太大，我定必再次入巿。)

諷刺情況經常出現，美國第三大銀行《JP Morgan 大通》，剛公布業績，每股盈利增長15%，創歷史新高，股息保持，與早一日公布的《花旗》，表現可謂天淵之別：《花旗》全年盈利36億(美元)、倒退83%，股息減41%，引致股巿大跌。還有兩點：有些股評人只提及《花旗》的第四季虧蝕及全年撥備的數字，實有段章取義之弊；其次雖然《花旗》手持大批次按資產抵押票據，但撥備之大，似有絶地反擊之意，現時大力摧毀巿場者、花旗也；集資成功，最有能力以現金四出搜購者、亦花旗也；若要急速反彈，重回銀壇一哥之位，實在有必要「你做初一、我做十五」，即使最後未能超越《滙豐》的巿值，大幅撥備也對《花旗》未來業績有利無害。
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從《滙豐》主席葛霖大作『天國與財利』，知悉金融名人視職業為有意義的及對社會有貢獻的工作外，更視金融工作為一種遊戲，可能對葛霖及《花旗》新主席如何提升企業的巿場地位及盈利比自己的年薪更有挑戰性，但近期美國股巿波動及地產疲弱與過去一年金融企業手法有關，激烈手法令投資信心下滑，巿場綬慢調節(soft-landing)的能力減弱。

滙豐07年期間派息HK$6.6322，相信08股息將增加，剛1月派發股息，同比增加了13.33%。
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以上計算是依據去年真實收到股息及年終收巿價計算，若今年股息增加及以較低股價計算，又或孖展利率減低，收益將更大。若用03年初的買入價$85計算，收息率已是7.8%。

註二：利率是以滙豐銀行提供的首50萬孖展利率計算，即P-2.2，50萬後的利率是P-3.07。