【再讀鄧小閑】28. 失望的業績 (Financial Results) ...... !

巿塲一般認為《滙豐》05年度業績比預期為佳，但我卻對此非常失望。我對《滙豐》期望之大，大家可能已經很清楚。

我在網誌『滙豐控股(2)』，提出了一連串期望，結果都一一落空：

1.      龐約翰曾預告採取「進取派息政策」，結果什麼也没有。
2.      04年的股息增長率是10%，05年的股息增長率也只是10.6%；派息比率方面不但没有提升，反而下降，由56%下降至54%。(與我以前用的參考基數不同，是由於會計制度改變)
3.      05年是《滙豐》成立140週年，但没有特別股息，與《恆生》前幾年的情況不同。
4.      TSR仍然落後，葛霖只回答一句是巿塲供求問題。
5.      新舊主席交替，股價暫時仍未見有大突破。

過去半年管理層有很多小動作，包括龐約翰的口術(進取派息政策)、管理層集體增持《滙豐》股份(05年10月份) 及申請豁免權，不需註銷回購股份，但05年的成績表只見到更加保守的派息政策，對被指股價偏低的詢問亦没有積極回應，在未來的日子，《滙豐》是否回購股份仍是未知之數。

對業績失望，可能是我太過樂觀，有太多一廂情願的想法，但細看《滙豐》的業績確有令人感到奇怪之處。
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1.      香港稅前盈利竟是負增長(-6.5%)，同期《渣打》香港區盈利增長19.97%，(如果我在《香港滙豐》打工，等緊出花紅，一定暈低)，出現這個情況主要是撥備原因，還可能涉及一些資本開支(準備興建一大型數據中心，約10億)。
2.      《滙豐》去年賺了150億，但撥備竟達78億(52%)，以《滙豐》高度分散政策，歐、亞、美洲各提供三份一盈利來源，又有各種業務配合，實在無須太過保守，反觀《渣打》撥備只有3.19億，佔盈利19.17億的16.64%，《渣打》的盈利結構無法與《滙豐》相提並論，《滙豐》的撥備明顯超出實際所需。
3.      05年《滙豐》增加了16.1億撥備，如果把這筆收入計算入股東應佔溢利，盈利增長應由17%改為29%，而撥備比率將由52%下降至37%，比《渣打》(16.64%)仍高出1倍多。
4.      看了《滙豐》及《渣打》的業績，還有一點可以一提：

	滙豐	渣打
歐洲及美洲佔稅前盈利比例	66.2%	4.89%
增長	13%	-36%

​巿塲一直認為歐美業務拖累《滙豐》，一者為新的破產法及巨風災害撥備，二者成熟巿塲增長有限，事實上歐美的撥備雖大幅增加，但由於業務進展良好，整體盈利仍是增長，反觀《渣打》非常集中新興地區，在一些成熟巿塲的投入是非常少，經營亦較失色。巿塲傳聞有美資大銀行有意收購《渣打》，看好其在新興巿塲的業務，可補美資大銀行過於著重成熟巿塲的不足，去年至今《渣打》股價已上升不少。

真是不明白《滙豐》收埋那麼多錢來幹什麼，是否認為巿塲前景很差，需要留有大量儲備？一心以為新舊主席交替，必有好戲上演，想不到《滙豐》的穏健程度那麼厲害。
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總括而言，《滙豐》除了撥備過份保守外，經營方面都很進取，業務的穏健及持續增長是不容置疑，還是一隻很好的股票，我仍繼續持有。

註：幣值以美元為單位