巿塲一般認為《滙豐》05年度業績比預期為佳,但我卻對此非常失望。我對《滙豐》期望之大,大家可能已經很清楚。
我在網誌『滙豐控股(2)』,提出了一連串期望,結果都一一落空: 1. 龐約翰曾預告採取「進取派息政策」,結果什麼也没有。 2. 04年的股息增長率是10%,05年的股息增長率也只是10.6%;派息比率方面不但没有提升,反而下降,由56%下降至54%。(與我以前用的參考基數不同,是由於會計制度改變) 3. 05年是《滙豐》成立140週年,但没有特別股息,與《恆生》前幾年的情況不同。 4. TSR仍然落後,葛霖只回答一句是巿塲供求問題。 5. 新舊主席交替,股價暫時仍未見有大突破。 過去半年管理層有很多小動作,包括龐約翰的口術(進取派息政策)、管理層集體增持《滙豐》股份(05年10月份) 及申請豁免權,不需註銷回購股份,但05年的成績表只見到更加保守的派息政策,對被指股價偏低的詢問亦没有積極回應,在未來的日子,《滙豐》是否回購股份仍是未知之數。 對業績失望,可能是我太過樂觀,有太多一廂情願的想法,但細看《滙豐》的業績確有令人感到奇怪之處。 1. 香港稅前盈利竟是負增長(-6.5%),同期《渣打》香港區盈利增長19.97%,(如果我在《香港滙豐》打工,等緊出花紅,一定暈低),出現這個情況主要是撥備原因,還可能涉及一些資本開支(準備興建一大型數據中心,約10億)。 2. 《滙豐》去年賺了150億,但撥備竟達78億(52%),以《滙豐》高度分散政策,歐、亞、美洲各提供三份一盈利來源,又有各種業務配合,實在無須太過保守,反觀《渣打》撥備只有3.19億,佔盈利19.17億的16.64%,《渣打》的盈利結構無法與《滙豐》相提並論,《滙豐》的撥備明顯超出實際所需。 3. 05年《滙豐》增加了16.1億撥備,如果把這筆收入計算入股東應佔溢利,盈利增長應由17%改為29%,而撥備比率將由52%下降至37%,比《渣打》(16.64%)仍高出1倍多。 4. 看了《滙豐》及《渣打》的業績,還有一點可以一提:
巿塲一直認為歐美業務拖累《滙豐》,一者為新的破產法及巨風災害撥備,二者成熟巿塲增長有限,事實上歐美的撥備雖大幅增加,但由於業務進展良好,整體盈利仍是增長,反觀《渣打》非常集中新興地區,在一些成熟巿塲的投入是非常少,經營亦較失色。巿塲傳聞有美資大銀行有意收購《渣打》,看好其在新興巿塲的業務,可補美資大銀行過於著重成熟巿塲的不足,去年至今《渣打》股價已上升不少。 真是不明白《滙豐》收埋那麼多錢來幹什麼,是否認為巿塲前景很差,需要留有大量儲備?一心以為新舊主席交替,必有好戲上演,想不到《滙豐》的穏健程度那麼厲害。 總括而言,《滙豐》除了撥備過份保守外,經營方面都很進取,業務的穏健及持續增長是不容置疑,還是一隻很好的股票,我仍繼續持有。 註:幣值以美元為單位
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