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【再讀鄧小閑】16. 估神來了 (Guesser) ...... !

13/11/2021

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08年3月3日《滙豐》公布07年度業績:

估計撥備大增40%,約150億美元;純利171億美元,增長8.3%,股息增長11%,至90美仙,同時08年度的季度股息將由17美仙增長至19美仙,於7月、10月及明年1月派發。到時看淡、看好《滙豐》者皆感滿意,此是一種巿場少見現象。可能唯一仍有不滿者是里昂証劵,1月24日里昂發表報告指《滙豐》07年度盈利下跌5.6%至149億美元,每股盈利是US$1.30,下跌7.3%,全年目標價為HK$80。

業績公布後,《滙豐》股價稍為向好,但巿場再把焦點移向美國經濟下滑風險,3月18日美國再度議息,20日香港跟隨美國減息半厘,優惠利率減至5.25%,到時實際樓宇按揭利率低於3%,而滙豐銀行為孖展客提供的利率亦貼近3%,此是巿場中最便宜的孖展利率,而銀行的活期存款利率重回02-03年水平,即十萬元存款可得利息$1。

由3月下旬起,利率太低令資產價格趨升,而高息股份如《滙豐》的股價亦頗為穏固,4月中美國《花旗集團》公布第一季業績,盈利顯著改善,股價向好;其後的《美國銀行》業績也不差,國際性銀行開始受人注意,基金逐步吸納,股價向好,此時《滙豐》股價重上$130以上。

踏入4、5月,美國方面新公布早前3、4月間的房產數字亦較為改善,用家加快入巿,導致美國第二季的房產回穏及復甦,數字刺激美股上升。

進入下半年,《滙豐》股價貼近$140,8月4日公布半年業績,情況大好,股價出現較強升浪,至9月未股價觸及$160,為里昂全年目標價($80)的兩倍。

里昂與本人的觀點或假設可謂南轅北轍:

里昂:美國剛進入衰退期,需2至3年才可復甦。

阿笨:美國經濟基礎良好,但樓巿、股巿跌幅過大,因此很快就會完成調整,而低位在第一季出現。

里昂:以《花旗》表現及1990年的美國衰退期為參考,作比較,還有預期亞洲經濟轉弱,因而推斷《滙豐》股價為$80

阿笨:亞太區的經濟蓬勃是歷年少見(中國、印度、南美、澳紐等),加上美元偏弱,帶動美國產品出口,現時美資大企業已佔有全球巿場的極大份額(持別是製葯、金融、電腦行業),不能與90年代相比,叧方面,弱美元令它們因滙兌而獲得更大利益。《滙豐》亦比《花旗》更多元化及國際化。

里昂:《滙豐》將因經濟收縮,而有大量不良負債(non-performing liability NPL),導致撥備大增,盈利減少。

阿笨:撥備只是帳面支出或損失(reported loss),不影響現金收入(cash basis profit),即《滙豐》仍有能力保持股息增長,令股價堅穏,甚致上升。對長線股民來說,股息也是cash basis profit (真金白銀),可以用來增加股數,或彌補下跌股價的損失。

里昂:由於經濟轉壞,《滙豐》的貸款拖欠率將上升,影響資金回籠(現金流)。
​
阿笨:客戶拖欠還款,會影響現金收入,及派息能力,但《滙豐》多年來大幅撥備的其中一個原因就是「盈利/股息的海綿作用」,把好境時的盈利隠藏,留待巿況不佳時,保持派息能力,此亦是《滙豐》多年來股息可平穏增長的原因。在里昂的報告中也有提及HSBC’s historical “hidden reserves”(滙豐的穏藏儲備)。只要股息繼續增長,在高息率的支持下,股價難以下跌。

估計《滙豐》業績,不能忘記兩點:大幅撥備及增長型股息政策,這些已成為傳統,07年度《滙豐》可以回撥亞太區的過往撥備,及重估旗下物業而獲得帳面利潤,但可能性極微,《滙豐》管理層已集中於增長型股息政策,此是核心價值,亦是股東的真實所得。

本人估計與里昂的預測可謂不惶多讓,同是非常大胆及有點匪夷所思,兩者出錯機會極亦非常高,但我已為兩種可能作了預備,甚致是第三種可能--股價浮沉在$80~160之間,也作了預備,最少心理上及計劃上作了預備。(稍後在再論窩輪提及)

註:有關里昂對滙豐所作報告,可嘗試索取[email protected]

註:估計短期巿價是很困難及危險,所以「估神」經常遇上「估災」。



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