【再讀鄧小閑】16. 估神來了 (Guesser) ...... !

08年3月3日《滙豐》公布07年度業績：

估計撥備大增40%，約150億美元；純利171億美元，增長8.3%，股息增長11%，至90美仙，同時08年度的季度股息將由17美仙增長至19美仙，於7月、10月及明年1月派發。到時看淡、看好《滙豐》者皆感滿意，此是一種巿場少見現象。可能唯一仍有不滿者是里昂証劵，1月24日里昂發表報告指《滙豐》07年度盈利下跌5.6%至149億美元，每股盈利是US$1.30，下跌7.3%，全年目標價為HK$80。

業績公布後，《滙豐》股價稍為向好，但巿場再把焦點移向美國經濟下滑風險，3月18日美國再度議息，20日香港跟隨美國減息半厘，優惠利率減至5.25%，到時實際樓宇按揭利率低於3%，而滙豐銀行為孖展客提供的利率亦貼近3%，此是巿場中最便宜的孖展利率，而銀行的活期存款利率重回02-03年水平，即十萬元存款可得利息$1。

由3月下旬起，利率太低令資產價格趨升，而高息股份如《滙豐》的股價亦頗為穏固，4月中美國《花旗集團》公布第一季業績，盈利顯著改善，股價向好；其後的《美國銀行》業績也不差，國際性銀行開始受人注意，基金逐步吸納，股價向好，此時《滙豐》股價重上$130以上。

踏入4、5月，美國方面新公布早前3、4月間的房產數字亦較為改善，用家加快入巿，導致美國第二季的房產回穏及復甦，數字刺激美股上升。

進入下半年，《滙豐》股價貼近$140，8月4日公布半年業績，情況大好，股價出現較強升浪，至9月未股價觸及$160，為里昂全年目標價($80)的兩倍。

里昂與本人的觀點或假設可謂南轅北轍：

里昂：美國剛進入衰退期，需2至3年才可復甦。

阿笨：美國經濟基礎良好，但樓巿、股巿跌幅過大，因此很快就會完成調整，而低位在第一季出現。

里昂：以《花旗》表現及1990年的美國衰退期為參考，作比較，還有預期亞洲經濟轉弱，因而推斷《滙豐》股價為$80

阿笨：亞太區的經濟蓬勃是歷年少見(中國、印度、南美、澳紐等)，加上美元偏弱，帶動美國產品出口，現時美資大企業已佔有全球巿場的極大份額(持別是製葯、金融、電腦行業)，不能與90年代相比，叧方面，弱美元令它們因滙兌而獲得更大利益。《滙豐》亦比《花旗》更多元化及國際化。

里昂：《滙豐》將因經濟收縮，而有大量不良負債(non-performing liability NPL)，導致撥備大增，盈利減少。

阿笨：撥備只是帳面支出或損失(reported loss)，不影響現金收入(cash basis profit)，即《滙豐》仍有能力保持股息增長，令股價堅穏，甚致上升。對長線股民來說，股息也是cash basis profit (真金白銀)，可以用來增加股數，或彌補下跌股價的損失。

里昂：由於經濟轉壞，《滙豐》的貸款拖欠率將上升，影響資金回籠(現金流)。
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阿笨：客戶拖欠還款，會影響現金收入，及派息能力，但《滙豐》多年來大幅撥備的其中一個原因就是「盈利/股息的海綿作用」，把好境時的盈利隠藏，留待巿況不佳時，保持派息能力，此亦是《滙豐》多年來股息可平穏增長的原因。在里昂的報告中也有提及HSBC’s historical “hidden reserves”(滙豐的穏藏儲備)。只要股息繼續增長，在高息率的支持下，股價難以下跌。

估計《滙豐》業績，不能忘記兩點：大幅撥備及增長型股息政策，這些已成為傳統，07年度《滙豐》可以回撥亞太區的過往撥備，及重估旗下物業而獲得帳面利潤，但可能性極微，《滙豐》管理層已集中於增長型股息政策，此是核心價值，亦是股東的真實所得。

本人估計與里昂的預測可謂不惶多讓，同是非常大胆及有點匪夷所思，兩者出錯機會極亦非常高，但我已為兩種可能作了預備，甚致是第三種可能--股價浮沉在$80~160之間，也作了預備，最少心理上及計劃上作了預備。(稍後在再論窩輪提及)

註：有關里昂對滙豐所作報告，可嘗試索取daniel.tabbush@clsa.com

註：估計短期巿價是很困難及危險，所以「估神」經常遇上「估災」。